目前，贪婪似乎正在超越恐惧——至少在短期内是这样。
全球股市的当前状况难以用其他词汇来描述。通货膨胀、利率、油价、中东局势、财政赤字、就业数据……这些曾经令市场承压的忧虑，现在似乎集体消散了。取而代之的，是一种近乎狂热的乐观情绪。
高盛的合伙人Bobby Molavi最近发布的市场观察中提到：“全球似乎已经决定将焦点放在贪婪而非恐惧上，放在乐观而非怀疑上，放在未来而非现在上。”他用一系列数据来描绘当前的市场趋势：标普500指数已经连续上涨了9个交易日，并有望创下连续10周上涨的记录；自2025年4月的“美国关税日”低点以来，标普500指数累计上涨了57%；仅在5月份，就创下了11个历史新高，进入6月份后还在不断刷新记录。
然而，在这种繁荣的背后，裂痕正在悄然扩大。
在个股方面，Arm在10个交易日内上涨了100%，戴尔在6个交易日内上涨了93%，英特尔上涨了180%，Marvell单日上涨了32%（盘后还上涨了10%），英伟达的CEO黄仁勋公开表示Marvell将加入“万亿市值俱乐部”。闪迪今年以来的涨幅高达600%。
在全球范围内，韩国KOSPI指数今年以来的涨幅达到了108%，中国台湾股市上涨了60%，日本上涨了37%。韩国的SK海力士今年以来的涨幅约为300%，过去12个月累计涨幅超过了1000%。台湾85%的市值与AI相关。韩国KOSPI指数在2025年初约为2401点，目前已攀升至8800点。
高盛已经将KOSPI指数的目标价上调至12000点，比当前水平高出约50%。
IPO市场同样火爆。媒体预测SpaceX的IPO规模可能高达750亿美元，这将超过沙特阿美之前创下的290亿美元记录的两倍多。同时，OpenAI和Anthropic都已经秘密提交了上市申请，Alphabet完成了800亿美元的股权融资，公告当天股价仅下跌了3.7%——市场的吸收能力之强令人惊叹。
市场上对此议论纷纷。
一些人引用了格林斯潘在1996年提出的“非理性繁荣”警告——但在那之后市场又上涨了三年多。另一些人则坚持认为这一轮的市场行情有所不同：它有实际的收入和利润作为支撑，而不仅仅是由估值扩张驱动。
分析师的判断是：即使这最终被证明是一个泡沫，它也是一个“由盈利驱动的泡沫”，而不是“由估值倍数驱动的泡沫”。
另一个值得关注的结构性变化是市场的高集中度。标普500指数前10大公司的市值占比已经上升到了大约41%。“K形市场”正在形成——头部公司越来越大，而其他公司则被越拉越远。这种集中不仅体现在持仓上，也体现在财富上。
AI浪潮创造的财富速度同样令人震惊。黄仁勋的个人财富从2022年10月的109亿美元飙升至1770亿美元。Anthropic的七位联合创始人全部成为了亿万富翁，Amodei兄妹在最新估值下的财富接近100亿美元。2026年新增的19位AI亿万富翁的总财富约为600亿美元，而且大多数财富是在过去的两年内创造的。
韩国的财富重新分配故事更为具体。三星和SK海力士两家公司的总市值已经超过了2万亿美元，超过了韩国的GDP（1.92万亿美元）。在今年的前三个月，这两家公司合计的利润达到了390亿美元。卖方对其今年的盈利预测已经上调了约300%。
巨额利润随即引发了劳资之间的博弈：三星员工进行了罢工，部分员工获得了一次性40万美元的奖金以平息争议；SK海力士在2025年同意将10%的营业利润分配给员工作为奖金。这笔钱最终将如何流入韩国更广泛的经济体系，甚至是否会催生韩国自己的主权财富基金，目前还是一个未知数。
股票回购的力度正在减弱。过去一段时间，企业的股票回购一直是股市的重要支撑，但这种力量正在减弱。
动量因子正在主导市场。越来越多的策略都在追逐同一个方向，相关性的上升意味着一旦趋势逆转，踩踏风险将非常集中。上周五，TMT动量多空对冲组合一度单日下跌了10%，这个信号值得关注。
散户的参与度达到了一个新的高度。自动赎回结构产品、杠杆ETF、零日期权、日内交易……散户的工具箱比以往任何时候都要丰富，“市场游戏化”的程度也前所未有地高。
AI资本开支的回报问题至今尚未解决。企业正在大规模消耗算力和Token，成本急剧上升，但效益何时显现、谁来承担这笔费用，目前还没有人能给出明确的答案。
能源和大宗商品可能是被忽视的最后一块拼图。TMT板块占标普500指数市值的约43%，而能源和大宗商品板块仅占6%。AI数据中心的爆发式增长需要大量的电力和实物资源，但公开市场对此的定价尚未充分反映。Quantix大宗商品指数自2020年以来上涨了217%，纳斯达克同期上涨了130%，标普500指数上涨了85%——分子的价值可能正在被低估。
数据中心的地缘政治风险同样不容忽视。选择在哪里建设数据中心，不再仅仅是成本和电力的问题，还涉及到当地的政治阻力（如缅因州的反对案例）、地区安全（中东冲突）、甚至“断电开关”由谁控制的问题。硬件的放置位置决定了软件能否持续运行。
归根结底，当前市场运作的核心驱动力是资金流动、持仓结构、情绪和动量，而不是基本面或估值。