美国国债价格下跌，收益率曲线上升，市场预期美联储加息概率飙升
美国国债价格持续下跌，预计将创下两个多星期以来的最大跌幅。这一现象主要由美伊紧张局势推高油价，加剧市场对美联储可能重返加息进程的预期。市场交易显示，美债收益率曲线的升势尚未结束，尤其是10年及以上长期限美债收益率曲线，背后的三大因素——通胀风险溢价回归、真实利率中枢上移、债息与期限溢价压力——均未见显著缓解。
美国10年期国债收益率，在近7个交易日持续下行后，周二重返上扬趋势，上涨4个基点至4.48%。此前，5月19日，10年期美债收益率一度冲高至4.7%，创下2025年1月以来最高点位，对全球股票市场造成短暂冲击。
美伊紧张局势加剧，通胀预期上升
美国军队拦截伊朗导弹和无人机，并空袭伊朗通讯塔，同时伊朗袭击美国海军第五舰队，使得美伊停火协议濒临破碎，降低了霍尔木兹海峡运输水道短期内开放的可能性。霍尔木兹海峡是全球五分之一石油与天然气流量的关键运输通道。
油价的持续高企与美国劳动力市场的韧性，以及消费者支出的韧性，支持了市场对美联储下一步行动将是加息的押注。与美联储货币政策会议日期挂钩的利率互换合约显示，到年底美联储选择加息25个基点的概率为85%，远高于上周的60%。
| 日期 | 加息概率 |
|---|---|
| 上周 | 60% |
| 本周 | 85% |
债券市场交易员们正在等待更多劳动力数据。周二发布的经济数据显示，4月美国职位空缺数量意外达到近两年来最高水平。美国ADP就业数据以及ISM美国服务业数据将于当天晚些时候公布，而5月非农就业数据将于北京时间周五晚间发布。
ING Groep NV资深策略师团队表示，美国任何乐观的经济增长数据可能会对市场交易格局产生更大影响。
通胀数据预期与美联储政策制定者讲话
下周将公布美国5月CPI通胀数据。经济学家们预计该通胀数据将升至4.2%，显著高于4月的3.8%。4月数据受到汽油价格大幅上涨推动，凸显出伊朗战争带来的高能源成本对美国通胀的广泛影响。
在美联储6月17日政策会议之前，Michael Barr和Lorie Logan这两位在2026年拥有美联储FOMC货币政策投票权的官员即将发表讲话。交易员将密切关注他们是否呼应克利夫兰联储主席Beth Hammack的观点，即美联储可能需要很快采取加息行动以应对高企的通胀。
科技股与风险资产面临再定价压力
随着10年期美债收益率近期在约4.5%重要关口附近震荡，市场重新押注美联储下一步可能不是降息而是加息。互换市场对年内加息25个基点的定价已从上周60%升至85%，这些迹象都在说明收益率上行不是单一通胀交易，而是“油价冲击+美国劳动力韧性+美联储重新鹰派化+期限溢价持续上行”的组合定价压力。
对于全球科技股、加密货币等风险资产而言，关键阈值大致在10年期美债4.5%—4.8%区间。技术分析流派数据显示，10年期美债收益率若突破4.70%—4.80%区域，可能重新确认收益率上行趋势；当无风险收益率指标继续抬升时，股票风险溢价会被压缩，股市估值扩张空间显著受限。
这意味着，只要10年期收益率停留在4.5%附近，市场可以依靠AI算力基础设施建设狂潮驱动的AI盈利上修与风险偏好支撑；但若收益率有效突破4.70%—4.80甚至逼近5%，与AI相关的高估值科技类资产会面临更强的折现率冲击。
华尔街资深债市场策略师们认为，即便美伊一段时间内达成和平协议且霍尔木兹海峡重新开放，市场紧缩预期以及近期导致全球金融市场剧烈波动的10年期美债收益率或者更长期限美债收益率曲线也未必会快速回落，主要因为当前长端收益率曲线上行并不完全来自通胀预期，而更多来自实际收益率曲线抬升、美国愈发庞大的债务可持续性担忧加之AI投资热潮推高资本市场融资需求。
长期限美债市场正在从“地缘冲突驱动的临时通胀冲击”大规模转向“财政、AI融资、实际收益率与中性利率上移驱动的结构性高收益率曲线定价”。和平协议会缓解风险溢价与油价冲击，但不会自动解决赤字扩张、国债供给、AI融资竞争和全球储蓄—投资平衡逆转。
这些潜在趋势也意味着，DCF分母端利率上行对那些与AI算力密切相关联的高估值科技股长期面临“再定价压力”。10年期美债作为DCF股票估值模型的分母端无风险利率锚，一旦持续高企，围绕AI的超级牛市行情不会必然终结，但将面临短暂向下回调压力，并且可能进一步从“估值扩张型牛市”转向“盈利验证型牛市”。
如果企业盈利足够强，比如AI龙头持续兑现利润，股价仍可能上涨；但估值容错率会下降，一旦盈利预期、AI资本开支回报、油价或财政赤字出现扰动，市场就会迅速通过更高折现率和更高风险溢价进行重定价。摩根士丹利策略师团队近日表示，长期美债收益率进入“危险区”后，美股整体仍靠AI和强盈利支撑，但是真正能穿越高收益率的风险资产，必须同时具备高自由现金流、定价权、低杠杆、真实盈利增长和足够强的AI相关创收路径/生产率兑现逻辑。