内地与香港资本市场双向联动深化，AI与生物医药龙头企业引领“H to A”大潮
内地与香港资本市场的双向联动正在持续深化。继去年“A+H”股持续扩容后，AI与生物医药龙头企业引领的“H to A”大潮正在形成。智谱大模型龙头在港交所发布公告，建议向中国监管机构申请发行A股，并在上海证券交易所科创板上市，拟募资不超过150亿元人民币，其中120亿元将用于人工智能通用基座大模型研发项目。
智谱的行动并非孤例。随着国内资本市场对硬科技企业包容性的提升，港股上市公司“回A”成为一股日渐兴起的热潮。据Wind数据，至少已有43家港股公司谋求“H to A”上市，其中10家正在A股上市进程中。
“回A”趋势分析
平安证券投行人士指出，资本逻辑从“出海融资拓全球”转向“本土募资固主业”是本轮回A的核心原因。智谱在公告中解释回A的理由包括：持续投资研发，提升AI领域影响力和话语权，以及建立“A+H”双重上市平台，拓宽融资渠道，增强资本规划灵活性。
智谱的“回A”之路早有铺垫，2025年4月启动A股IPO辅导，后转战港股，成功登陆港交所5个月后重启科创板上市计划。目前，A股IPO辅导机构已变更为国泰海通证券和中金公司。
同属大模型第一梯队的MiniMax也已与中信证券签署辅导协议，正式启动A股IPO进程，目标科创板。近期明确推进A股上市的港股公司已达10家左右，粤港澳大湾区企业表现活跃。
随着这些企业的涌入，“A+H”股军团急速扩容。截至6月2日，A+H两地上市公司总数已达到189家，较2024年底增加了39家。
政策红利与资本通道
政策红利的持续释放与资本通道的实质性打通是“回A”队伍壮大的背后原因。去年6月，中办、国办发文支持符合条件的粤港澳大湾区港股企业在深交所上市。科创板、创业板对未盈利的生物医药、硬科技企业包容性提升，为港股公司回归A股打开制度通道。
政策落地已见成效，2025年百奥赛图登陆科创板，成为去年唯一一家成功实现“H to A”的医药研发企业。然而，随着IPO监管趋严，部分港股公司的回归进程出现分化，包括京信通信、中国生物制药在内的多家公司已公告终止A股辅导。
南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，部分港股企业终止回A辅导是市场回归理性的常态，并非回A通道遇冷。企业在落地辅导后，受A股板块估值回落、两地合规成本偏高影响，结合自身融资性价比与发展战略选择暂缓上市，市场由此完成优胜劣汰。
“H to A”结构性扩容逻辑
平安证券认为本轮“H to A”以结构性扩容为主、行业分化突出，主要由政策、资本、产业三大因素共同助推。
政策层面，A股注册制体系持续完善，红筹CDR发行、境外红筹回归相关细则落地，为港股企业回A筑牢制度根基。
资本层面，港股多数科创中资股长期存在估值折价，而A股机构资金充足、硬科技赛道流动性与定价体系更成熟，人民币资产配置需求提升，吸引优质港股内资企业谋划回A。
产业层面，依托国产替代、数字经济等政策红利，港股实体科创企业亟需通过A股募资加码本土研发与产能建设，构成回A核心基本面。同时回A赛道分化明显，半导体、高端制造、创新药等硬科技企业落地概率更高，无实体研发、纯流量型平台企业回A空间有限。
本轮回A和早年先A后H的A+H热潮逻辑迥异。过去企业A股上市后赴港二次上市，意在借助港股外资优势募资出海扩张；如今H转A是反向落地本土：一方面摆脱港股低估值桎梏，借助A股充裕流动性拓宽融资路径；另一方面依托A股股权激励制度稳住核心人才，同时解决PE/VC机构在港股退出难、股权变现不畅的现实难题。