方正证券研报：A股与美股ROE对比分析及未来趋势预测
方正证券最新研报指出，当前A股与美股的ROE水平存在相对错位，美股处于历史高位，而A股则在筑底回升。研报通过对比分析美股与A股的ROE长期走势，探讨了背后的原因，并对未来趋势进行了预测。
研报主要观点如下：
A股与美股ROE对比分析
1. 当前A股与美股ROE水平相对错位，美股处于历史高位，A股则筑底回升。
2. 净利率和资产周转率表现分化是造成A股与美股ROE错位的主要原因。
杜邦三因子分解
净利率：美股ROE强势的核心因素是净利率，而A股净利率近年缓慢波动下行，当前底部蓄力待发。
资产周转率：美股周转率经历长期下行后已步入稳态，而A股周转率仍处下行通道，预计未来将逐步平稳。
杠杆率：美股杠杆率绝对值较高，已在高位持续平稳；A股杠杆率同样已趋于稳定，未来持续上行空间有限。
总结与启示
参考美股经验，长期来看，成熟市场资产周转率因经济与营收增速中枢下移而步入稳态，杠杆率也因企业加杠杆需求递减而逐步平稳，净利率是长期决定市场ROE变化的核心因素。当前国内经济环境稳中有进，“十五五”规划为未来高质量发展指明方向，上市公司盈利效率长期将不断向好。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
| 时间 | A股ROE | 美股ROE |
|---|---|---|
| 2007年 | 14% | 12%以上 |
| 2024年Q4 | 6.5% | 14.8% |
A股与美股ROE差距在金融危机后持续扩大，A股当前处盈利周期底部。A股ROE分位数为3.4%，而美股分位数高达89.8%，两国盈利周期形成较明显错位。
| 年份 | A股非金融ROA | 美股ROA |
|---|---|---|
| 2011年 | 5.0% | 2.8% |
| 2018年Q4后 | 下降 | 基本保持平稳 |
A股与美股ROE走势差异的最核心因素为净利率表现分化。A股净利率从5.8%降至3.9%，变化率-32.2%，而同期美股净利率从7.3%上升至8.6%，变化率+17.7%。
| 年份 | A股非金融净利率 | 美股净利率 |
|---|---|---|
| 2002年 | 4.4% | 2.9% |
| 2024年Q4 | 3.9% | 8.6% |
美股净利润占GDP比已从1976年的3.8%上升至6.8%，而A股占比为3.8%，仍具备广阔扩容空间。
| 年份 | 美股净利润占GDP比 |
|---|---|
| 1976年 | 3.8% |
| 2024年 | 6.8% |
在“十五五”发展规划纲要引领下，A股ROE长期向好趋势明确。科技创新、内需牵引、制度优化等机制将系统性改善A股上市公司的盈利效率，推动ROE不断提升。